【NHK情报翻译本部-081006029】
（现代大特写）
晚上好
这里是“现代大特写”
肇始于美国的金融危机
连锁反应能否得到抑制
上周五
美国政府表明了
抑制金融危机的政策
美国经济处于史无前例的状况
应采取前所未有的措施来应对
决定最多投入
75兆日元的公共资金
处理由次级贷款
坏帐膨胀的不良资产
这次金融危机的引子是
雷曼兄弟的倒闭
对我们来说
就象是同时发生
多起恐怖事件的一天
危机波及到了
美国最大的保险公司
对世界金融市场带来了冲击
（高度的金融工程学）
进一步
运用高度的金融工程学的
CDS交易成为新的火种而浮现
CDS类似于零和博弈的赌博
把世界陷于大混乱之中的
美国金融危机
今晚让我们探求其真相
（"源于美国的金融危机能否被抑制"）
（美国金融危机的走向）
上周相继发生了雷曼兄弟倒闭
美林被吸收合并
美国最大保险集团AIG
被政府事实接管等异常事态
在这当中
交易对手方金融机构的
经营状况果真无恙吗
金融市场中
金融机构之间资金借贷停滞
进一步扩大到
担心市场功能冻结的
金融体系问题
这次源于美国的金融危机的
最大特征是
为了分散风险
运用金融工学开发了
各种各样的金融产品
被誉为大萧条以来
最为严重的金融危机当中
20日 美国政府公布
将动用史上最大规模的
75兆日元公共资金
收购这次金融动荡的根源
即组合住宅贷款债权的证券化产品
即剥离动摇金融机构
运营的不良资产的对策
市场中认为金融动荡
暂且缓和的看法虽然在扩大
但随着危机的深化
除这次成为收购对象的金融产品以外
关系到金融机构未来损失的
另外一种金融产品
被广泛交易的事实浮现了出来
首先 让我们来看看
迫使美国政府决定收购
不良资产的市场的
疑心暗鬼到底有多深重
由于证券化产品的损失
陷于经营危机的雷曼兄弟
在没有得到政府支援的情况下
上周宣告破产
市场上猜测着下一个
陷于危机的将是哪一家
欧美的金融机构
陷入难以融入必要资金的状况
东京市场也发生了混乱
（东京短资）
这是为金融机构资金周转
提供中介服务的公司
(DONE！=买入)
欧美的金融机构
不得不支付高利率
来确保资金融入
大家一个劲地急着取钱
因此利率上涨
紧张状况将持续一段时间
为了帮助金融机构的资金融通
日本银行上周一共向市场
提供11亿日元资金
并且表明与欧美的5家中央银行
协调向市场提供美元资金
（日本银行总裁 白川方明）
国际金融市场紧张状况急速加剧
短期金融市场融资压力
出乎意料地加大
但是 还不能完全去除
世界金融市场的不安
这是因为美国住宅价格的下跌
使次级贷款证券的价格持续下降
金融机构的损失扩大
这样下去的话
世界金融体系将面临崩溃
布什总统发表了
彻底摆脱困境的对策
美国经济面临前所未有的事态
只能以前所未有的措施来克服
决定采取至今消极对待的
公共资金投入方案
设立专门机构
运用最多75兆日元公共资金
从金融机构购入不良资产
对象为住宅贷款债权
以及证券化产品等
以此阻止金融机构的损失
进一步恶化 消除信用不安
（美国财长 保尔森）
虽然要投入巨额的税金
推进不良资产的处置
来稳定金融市场
也就是保护国民
雷曼兄弟破产后一周时间
美国政府为了消除金融危机
开始采取新的举措
今晚 请到了国际金融专家
东京大学研究生院伊藤隆敏教授
（公共资金投入对金融危机的作用）
日美欧中央银行大量提供资金
但市场的恐慌并没有收敛
美国决定两年内
用75兆日元收购
成为金融机构累赘的不良资产
您如何评价
我觉得这是个非常英明的决策
现在住宅价格持续下降
次贷证券产品的价格也随之下跌
银行的损失止不住
通过将不良资产剥离掉
达到清理资产负债表的效果
从而确定价格不断下跌的资产的损失
但是 即使卖掉不良资产
稳定了资产负债表
但资本是非常不足的
卖出不良资产以确定损失
明确银行的价值
再去募集资金
不然达不到最终稳定
（金融机构）体力已经极其虚弱
是的 住宅价格不跌不止的话
这次危机不会最终结束
住宅价格一直下跌的话
证券化产品的价格也随之下跌
收购目标会增加 以致收购不尽
所以住宅价格何时止跌
是一个担心点
为了分散风险
每个产品构成都很复杂
以怎样的价格购入这样的产品也是难点
是这样的 现在处于恐慌
难以定价 即使定价也比理论价格要低
目前的市场中以较高的价格购入的话
金融机构能得救
市场平稳下来后价格上涨
政府再卖出也能获益
能够达到双赢
但是 由于每一个都是不同的产品
怎样定价比较困难
定得低 金融机构不能获救
定得高 纳税者不满
定价确实比较困难
以较低价格购入的话
等到价高时卖出获益
则纳税者的负担就能减少
但高价购入的话 纳税者的负担会加重
这次金融危机
也波及到了美国最大的保险公司AIG
美国政府没有救助雷曼兄弟
对于AIG则通过事实上的接管施行了救助
AIG得到救助的背景来看
这是因为AIG是这次政府收购计划外
另一种金融产品的主要接受方
在世界130个国家
开展业务的保险公司AIG
因持有的大量证券化产品损失
继雷曼兄弟陷入经营危机
AIG的股价
在短短一周暴跌到接近1美元
对于在世界很多国家开展业务的AIG
政府及金融当局不能置之不顾
决定融资850亿美元
即大约9兆日元施行救助
（纽约大学 劳伦斯·怀特教授）
任凭AIG破产的话其影响难以估量
政府不能置之不顾只能救助
事实上 这个“救助剧”的背景是
AIG在市场中承担的另一个重要角色
保证企业破产导致的融资坏账的产品
Credit Default Swap
也就是称为CDS的担保协议
AIG是其有力的承担者
这是CDS的构成
A公司融资给B公司
A公司为防止该融资成为坏账
向保险公司等机构支付保证金
作为交换得到补填损失的保证
这就是被称为CDS的协议
如果B公司破产
根据CDS协议
A公司能够得到补偿损失的资金
CDS保证协议不仅用于防范企业破产
也利用于次贷证券为首的
种种证券化产品的促销
（证券化产品的计划书）
AAA等级是表示产品安全度的评级
通过签订CDS协议支撑产品的评级
向购买者阐述
即使发生损失也是安全的
为了使证券化产品更广泛流通
CDS联结了其他企业或金融机构
在整个市场中蔓延
AIG这样的大保险公司
处于最终承受这些CDS的立场
（纽约）
在背后支持证券化产品广泛流通的CDS
（ISDA 国际互换和衍生品协会 Internatioanl Swaps and Derivatives Association）
根据ISDA有关CDS交易的统计来看
CDS保证的融资
或证券化产品的总额
在近几年急剧增长
去年底达到约62兆美元
约为6600兆日元
（ISDA的CEO 罗伯特.皮克尔）
在去除金融市场的不安方面
CDS是最有效的安排
想必这个评价今后也不会改变
但是 本来用来监视风险的CDS
一旦融资坏帐或证券损失扩大
就会变成加剧市场动荡的因素
交易CDS的一家公司破产
得不到保证的企业就会连锁增多
像AIG这样有力的CDS接受方倒闭的话
对市场的影响难以估量
美国政府救助AIG的背景意图是
减少CDS市场的动荡
事实上 各国金融当局
在数年前就对CDS的急剧扩散抱有危机感
（国际清算银行的报告书）
今年4月
监视世界金融体系的国际清算银行
发表了关于CDS的长达80页的报告
提出警告说CDS市场若崩溃的话
危机有可能扩大到实体经济
（标准普尔首席经济学家 大卫·维斯）
CDS的交易相当复杂地交错在一起
只是一家倒闭也会使市场陷入大混乱中
CDS类似赌博
非常担心赌博输掉的公司连锁性地增多
CDS的有力的接受方当中
对冲基金公司为数不少
对冲基金的特征是
运用巨额资金的同时 自有资金却极其少
因此 成为其后盾的是大型的金融机构
对冲基金一个个破产的话
必定会关联到金融机构的危机
计划大举收购不良资产的美国政府
但企业以及金融机构
交易的保证协议CDS并非其收购对象
（要求明示）
美国证券交易委员会在三天前
紧急要求所有金融机构
确认并明示持有CDS的状况
作为金融危机新的火种浮现的CDS
市场关系者当中的不安正在加剧
（投资家 乔治·索罗斯）
我不认为金融危机已平息
我们不是走出了暴风雨
而是正走向暴风雨
今晚我们请到了
熟悉CDS的
担任国际金融咨询的草野丰已先生
为证券化产品流通
增加安全感的CDS产品
这个我们并不熟悉的产品
到底是怎样的呢
（草野Global Frontier 草野丰已）
举例说明的话
假设我从国谷女士借100万日元
国谷女士认为草野不能信任
有可能借款要不回来
这个时候想到的就是伊藤教授
如果草野还不了款
由伊藤先生代为偿还
作为代价支付给
伊藤先生10万日元保证金
如果草野归还国谷女士100万日元
保证金就归伊藤先生
这就是CDS协议
10万日元的保证金就叫做CDS
不知不觉中
美国积累了62兆美元的CDS
是 这个交易开始于1995年
刚开始是银行之间互相提供保证
2001年的时候还是4000亿美元左右
而且因为是银行之间的保证
保证金比较贵
保证金贵就限制了合约
在这当中AIG开始接受保证
把之前的保证金改为保险费的话
就成了保险合同
如果借款都能归还就能挣到保证金
对冲基金也开始插手
保险公司及对冲基金不断进入
保险费就降了下来
即使风险再大的融资
银行只要支付较低的保险费即可
因此就大量放贷
这就是次贷问题的发端
由于保证费低承保方希望多发放保证
因此除了普通贷款和公司债以外
开始给证券化产品提供保证
从投资者角度来讲
不管买多危险的证券化产品
只要较低保证金就能得到保障
所以敢于大量投资
所以糟糕的贷款
或证券化产品积累起来
从而发生了
以CDS为外在表现的信用泡沫
不知不觉中
CDS就膨胀到了62兆美元
如果企业不倒闭的话
风险就不会显现出来
是的 走到这一步是把企业不会倒闭
住宅价格永远保持上涨
个人住宅贷款不会出现坏帐
证券化产品价格不会下跌
等等为基本前提
这些如果开始逆转
影响就非常大
实体经济会受到损害吧
是的 CDS或信用担保是
针对企业倒闭的保证
像雷曼兄弟这样的大型破产继续出现的话
IMF及OECD已经预测
明年的世界经济会更糟
景气恶化持续的话
大型破产也有可能发生
如果那样的话 CDS市场将再次着火
因此还存留很多问题
伊藤先生 房地产泡沫破裂始于去年8月
现在即使收购住宅关联证券化产品
还有CDS这个像炸弹一样的东西
这次美国的危机
到底该认为是怎样的危机呢
首先是过度证券化
我认为证券化的方向是正确的
是可以进行的
但是有必须遵守的规则
这次的危机由于背离了这些规则
所以走到了失控状态
运作证券化的证券公司
的商业模式维持不下去了
3，4年前投资银行
或美国的证券公司的手续费业务当中
把CDS作为最尖端产品
是个非常大的转折点
美国有5大证券公司
其中 今年3月是贝尔斯登
上周是雷曼兄弟
美林也被吸收合并
今天的新闻说
FRB承认了大型证券公司高盛
和摩根斯坦利转向银行
成为银行后就比较容易从FRB获得流动性
以此减少由流动性风险引发的破产概率
但是 这样的话就置于监管下了
自有资本必须满足监管要求
作为证券公司的业务已经崩溃
只能想方设法确保流动性
投资家索罗斯先生说
正在走向暴风雨中
您怎么认为
我觉得暴风雨最糟糕期已过
但还会有一波二波风暴
CDS炸弹也好 银行的增资也好
还有很多难题
非常感谢
————NHK情报翻译本部———— 片源：Auguston 听译：Sunny 时间轴：逝者善舞 校对：大秦帝国 分流：Torrence、Kay、blues、蓝鲸 制作统括：蓝旗营 www.verycd.com/groups/mynhk